贸易战暂缓以后，科技板块的β随着北美算力链不断传出的利好形成共振：
1.6T预期上调，以及北美推理需求快速放量的ASIC产业链等催化，将A股科技板块的超高景气度集中在光模块和印刷电路板中。
“光模块”三剑客中际旭创、新易盛，天孚通信6月以来累计涨幅均超过了20%。
与英伟达绑定的胜宏科技成为了新的PCB市值之王，股价创下了历史新高；沪电股份以831.10亿紧随其后，本周再涨12%。
与光模块、电源技术方案等不同，大型数据中心的PCB的产业逻辑极为确定，不存在各种方案的反复横跳，也不存在用量上的年降趋势。
分析指出，由于大型科技公司对于ASIC芯片的加码推进，今年ASIC+GPU拉动的AI PCB产值将迎来翻倍，明年增长65%。
天大的饼，砸到了哪些公司头上呢？
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ASIC市场，蛋糕膨胀
随着训练和推理需求增加和分化，为了降低定制化芯片成本，各家云厂商都在加速推进 ASIC（专用集成电路）芯片项目。
根据各家公司官网以及彭博社新闻，谷歌于2024年推出第七代 TPU (TPU v7);Meta 于 2024年推出第二代自研芯片 MTIA，并推出了集成72个芯片的大型机架系统；亚马逊的 Trainium/Inferentia系列芯片目前正在批量出货。
月初，股价创下新高的博通业绩会率先展示了AI网络和ASIC的高景气现状。
根据业绩电话会，博通下个季度来自AI处理芯片及相关网络芯片的收入预计达到51亿美元，同比增长约60%，占公司整体收入约三分之一。
这跟公司画的大饼比起来，仍然不值一提。
据公司透露，博通与超大规模云服务提供商签订了大型合同，三家大客户在未来三年有望部署超过100万个XPU芯片集群，同时还被另外两家超大规模云服务提供商选中，并正在为其下一代人工智能XPU进行开发。
这代表2027财年，仅人工智能业务的服务市场空间，涵盖XPUs和网络，规模在600亿至900亿美元之间。
ASIC阵营的Marvell近日也上调了对AI定制芯片的市场目标。
它把自己对2028年数据中心潜在市场规模的预期上调了20%，从750亿美元上修至940亿美元，该市场包含交换、互联、存储和定制芯片等产品。
Marvell还将2028年定制AI芯片（包括XPU及XPU配套组件）目标市场规模上调至550亿美元，高于此前的目标430亿美元，而公司有望拿下20%的市场份额。
根据Marvell公告，公司最近刚中标了两家超大规模云计算厂商们的两项全新AI ASIC芯片设计，XPU-Attach设计中标数达到13个，其中一个与Meta合作。
接单利好直接刺激了公司股价上涨。这些定制化设计项目有望在2026-2027年时间框架内快速放量，每个中标项目预计可带来数十亿美元的生命周期营收规模。
再看看下游进展，大型云服务提供商对ASIC芯片项目的扶持也是空前的。
首先，北美云厂整体对今年AI方面的资本开支保持乐观，自研芯片加快的细节更是直接点燃了算力链的做多情绪。
譬如亚马逊5月份的财报会议，就提及了T2芯片的大规模量产，AWS在ASIC里的增量份额也很大。
Meta最近不光在疯狂挖角AI人才，更是直接把ASIC带到了机架级别的高度。
从2025-2027年，Meta将依序升级MTIA T-V1、T-V1.5、T-V2三款基于ASIC芯片的服务器集群，并计划在2025年底至2026年之间实现100万到150万颗芯片的出货量。
如此野心勃勃的出货目标，晶圆产能都不一定够用。
但对算力链公司来说可谓超级利好，因为原来Meta对ASIC出货量的贡献不如Google、亚马逊那般大，现在搞个百万颗量级的计划，供应商们做梦都要笑醒。
根据摩根士丹利，到2027年，全球定制AI芯片市场规模将达到约300亿美元，较去年的120亿美元几乎翻三倍。
目前英伟达在AI服务器市场占据80%以上的价值份额，ASIC AI服务器价值份额约8-11%。
机构估计，从出货量口径，2025年谷歌TPU和AWS Trainium 2的合计出货量已达NVIDIA GPU的40-60%。
最新调研显示，诸如Meta、微软在ASIC路线上押注的资源越来越多，2026年AISC芯片出货量很可能超过英伟达的GPU。
02
谁大口吃肉
我们在上月《PCB越卖越贵，黑马市值暴涨逆袭》捕捉到了PCB板块回暖的趋势，即使在4月份行情整体有所调整，个别公司股价仍然突飞猛进，譬如胜宏科技。
胜宏收入规模虽然不如沪电股份，但实际上也是吃到AI红利的公司之一。
根据2024-2025年公开资料及财报数据，胜宏科技已成为英伟达GB200服务器PCB的核心供应商。
GPU这块，英伟达GB200 NVL72架构对PCB已经提出了很高的要求。
首先是层数提升，从传统服务器的12-16层提升至24-40层，需满足高速信号传输及散热需求；其次材料也有升级，需采用高频高速材料（如PTFE混压板）以降低信号损耗。
印刷电路板产品种类多样，多层板应用最为广泛，GPU的基板需要用到20层以上的高多层板。而HDI具有有高密度化、精细导线化、微小孔径化等特性，适合用在小型AI加速器模组上。
随着AI服务器升级，GPU主板也将逐步升级为HDI，因此HDI将是未来5年增速最快的PCB，根据Prismark预计，2023-2028年HDI的CAGR将达到16.3%，是增速最快的品类。
我们此前分析过，多层板供不应求，产能和技术阶段性领先的胜宏无疑是最受益的。
但实际到了6月，贸易谈判释放平缓信号，光模块、PCB这些科技板块的整体估值才开始由景气度来定价。
市场此前只关注了胜宏科技，从而可能低估了像生益电子（亚马逊），沪电股份（Meta）等与北美大厂有合作的标的。
机构分析指出，ASIC对PCB的要求还要显著高于GPGPU，主要有两个原因：1) 单芯片性能较低需要通过 PCB 传输更多数据；（2）ASIC服务器需要先进的CCL材料来增强热管理。
也就是说，ASIC通过牺牲单芯片效率换取定制化优势，其代价是将复杂性转嫁给PCB系统，形成“性能不足->堆叠芯片->功耗暴增->材料升级”的链条。
Meta的ASIC服务器PCB层数（36层/40层）明显高于传统设计，选择CCL这种高性能覆铜板材料，这是系统复杂程度增加的体现。
高要求也使其在供应链中更倾向于选择具备高端制造能力的企业，沪电股份就是这个幸运儿。
沪电为Meta MTIA提供40层PCB，M8混合CCL，还有224G PAM4信号损耗控制。在不同版本的MTIA系统中，沪电被列为潜在的PCB供应商之一。
技术优势是多层板玩家支撑订单增长的核心竞争力，也体现在与同行的盈利能力和估值差距上。
通过对比可以看出，胜宏科技、沪电股份、生益电子今年一季度的毛利率水平稳居前列，与行业中位数拉开至少4-5%的差距，规模大如鹏鼎控股、东山精密，原来业务占比太高，毛利率水平均不超过20%。
这是因为，高端AI 芯片服务器的PCB价值量是传统服务器的5-8倍，凭借与科技大厂的绑定，订单放量后直接拉动了公司营收和毛利率水平。
03
尾声
若非是看到了未来蕴藏着庞大的推理端需求，以及模型训练自身的需要，从技术上来说，单芯片性能和功耗或仍然无法媲美英伟达的GPU。
而北美大厂考虑更多是降低对前者的依赖，实现更灵活的算力配置和低总成本。
但无论如何，高端PCB还真的是赶上了泼天的富贵，与AI相关的订单占比增加，这是估值提升的最大催化剂。
ASIC的叙事崛起，直接把AI PCB产业产值25-26年翻了接近4倍。
对于ASIC PCB的供应商来说，今明两年市场空间都在翻倍，大口吃肉的机会来了。
转自：格隆汇APP
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